2017年4月22日，由中国医学装备协会医院建筑与装备分会主办，筑医台与医疗PPP发展促进委员会共同承办的“第二届中国医疗PPP发展论坛”在北京天健宾馆拉开序幕。
中国民生信托有限公司副总裁解玉平就“医院并购与证券化实践”这一主题，从市场发展、行业现状，向与会嘉宾分享了其对PPP的看法，并通过案例着重介绍了医院并购及上市等内容。
医疗产业政策演变及行业现状
随着社会的发展，医院政策也在不断丰富及完善中，这不仅是市场化改革过程对医疗行业起到的巨大影响作用，更在一定程度上推动着互联网医院的发展。从最终目的来说，互联网医院概念的推出，是为了解决当前医疗体制中存在的弊端，促使解放医疗行业的人力压力问题，同时促使从业人员对医院体量、资源整合、管理系统、药品价格、医院分布等方面的思考。
结合当前医疗行业的发展情况，解玉平认为没有庞大的IT系统，难以实现现代化医院的管理，只有通过并购或上市实现上百亿乃至千亿的集团规模，才能实现医疗产业的良好发展。
近年来中国政府推出的医疗政策-1
近年来中国政府推出的医疗政策-2
当前中国医疗产业发展现状
医院并购方式
截止至3月31日，通过公开信息可了解到当前A股参与医院并购的上市公司达39家，其中医疗类并购占比59%，因利益驱使和发展需求促使以医药为主的企业逐渐向下游延伸整合，另外高达41%为跨界并购。
当前医院并购占比情况
当前，A股上市公司参与医院并购的方式主要有以下三种：
一，上市公司直接收购：营业范围不包含医疗部分的，上市公司一般会采取逐步将医疗转化为其主营业务的模式：公司本身营业范围包含医疗业务的，则可一步到位直接收购。
二，合作设立医院管理公司，基于当前国内大部分有实力的医院为公立非营利组织，与上市公司注重收益存在差别。
三，参与设立医疗并购基金。
针对不同性质的医院，A股上市公司参与并购时采用的方式有所差别，主要有以下四种：
一，政府公立医院：1、通过PPP融资；2、托管经营权；3、供应链管理。
二，国有厂矿医院：1、改制为营利性医院，直接并购；2、改制为民办非企业单位，托管经营权及供应链管理；3、通过PPP融资。
三，民营医院：1、营利性医院，直接并购；2、民办非企业单位，托管经营权及供应链管理。
四，养老护理院：1、居家养老CCRC模式，通过出售养老公寓使用权，对冲固定资产大额投资；2、通过社区+机构养老模式，打造持续养老模式。
下面，针对A股上市公司参与医院并购的方式，列举具体事例予以分析。
并购案例分析
案例一：联合设立医院管理公司，并托管某三甲医院
案例一
设立医院管理公司主要是针对公立性医院，与上市企业合作则主要由行业的基本特征决定，不管是公立、民营或其他性质的医院，都具备非常强的公益性。无论股东属于什么性质，医院都属于公益性资产，传统信贷手段在面对这些资产时操作方式在一定程度上受到限制。而上市公司因其专业能力、公信力等方面更具实力和可信度，因此金融机构更偏向于为此类企业提供金融服务。
案例二：与上市公司共同设立医院并购基金
案例二
如图所示， “813”意为为银行、民生信托、上市公司三者投入基金比例为8：1：3。其中，优先级基本以债为主，这是目前资本市场上融资基金非常流行的方式之一。涉及到医院管理、采购等重大决策，一般由GP统筹安排，但所有的LP都可以参与，甚至保留有一票否决权。
案例三：与上市公司大股东合作收购医院，通过上市公司定增的形式实现退出
案例三
无论是采取直接收购民营医院，还是通过医院管理公司收购公立医院，将来的定增退出主要还是以原来大股东通过兜底回购的方式为主。也就是说，医院管理公司通过资产评估后真算为股份，定增到上市公司，由上市公司发行股票购买资产换股，即将所持有的医院管理公司股份转化为成持有上市公司的资产，经过一段时间后退出，这种模式存在着承担上市公司股价波动的风险，同时也享受着上市公司股价上升所带来的超额收益。
案例四：投资拟上市连锁营利性专科医院，通过IPO上市实现退出
案例四
这种模式主要是针对牙科、美容等某个专科类别的医院，随着IPO的放行，这类别的上市医院会越来越多，但也存在着未来无法退出的风险。
通过以上案例可知，A股上市公司并购医院并非易事，公立医院因其性质等原因，并购难度更大。那么，A股上市公司参与公立医院并购的难点主要有哪些呢？
公立医院并购难点
第一，公益性资产无法质押，缺乏增信措施。
第二，公立医院员工为事业单位编制，改制成本非常高：1、身份置换需要资金，对人的价值的认证打分或评价难度较大。2、时间成本高，不仅涉及到并购双方、政府机构等方面的沟通、洽谈，还涉及到医护人员的身份置换安排、编制处理等问题。
第三，公立医院为非营利性事业单位法人，不能纳入出资人的合并财务报表。也就是说，非营利性的公立性资产在财务上、会计上无法合并报表，投资人也不能参与分红。
第四，医院估值方法差异化较大，难度较大：1、因医院的特殊性，通过PE、PS或每床价值的方法，估值可能存在差别。2、资产评估的方法主要有收益法、资产基础法，采用的方法不同，结果也存在差别。3、影响估值的因素医用建筑面积、医院级别及医技人员数量等。
我们都知道，香港是全世界股价最低的市场之一，与大陆差距较大。不管是香港还是国内，很多人看好医院发展前景，认为医院市场利润空间巨大。香港为资本主义市场，医院香港上市与国内医院A股上市存在着一定差别。前文已了解国内A股上市的情况，下文就医院A股上市与医院上市的差别进行说明。
医院A股上市VS香港上市对比
国内最早A股上市的医院是爱尔眼科，如下图所示，凤凰医疗、和美医疗等医院也在随后实现了上市。
部分医院上市时间及核心数据列举
对比国内环境来说，香港上市要求相对宽松。医院A股上市和香港上市考虑因素存在一定差异，上市基本条件也各有要求，具体如下图1、2所示：
A股上市VS香港上市的考虑因素对比-1
A股上市VS香港上市的基本条件列举-2
实际上，医疗服务类港股上市公司的结构搭建主要有两种，如下图1、2所示：
医院港股上市结构-1
医院港股上市结构-2
上图2的创新之处在于，通过管理公司以托管的方式对医院进行管理，下图案例1、案例2为该结构的典型案例。
案例1：弘和仁爱
案例2：凤凰医疗
医疗服务类融资模式：ABS
医疗服务类企业除了股权上市外，还有一种融资模式——ABS，这种模式为国内资本市场的重大创新，于2015年开始爆发，在2016年得到迅猛发展。采用这种模式的主要为教育、医药公司。
ABS融资模式产品发行统计
医院收费权ABS案例展示
PPP虽然涵盖范围广泛且结构复杂，但随着市场的不断发展，其将逐渐形成相对标准的模式，以便市场规范化。另外，在国家政策的扶持与推动下，PPP必将给中国资产负债结构的变革带来重大影响。
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